华金交易所：给予华泰交易所买入评级

2022-05-04华金上市公司股份有限美国公司崔晓雁对华泰上市公司完成研究成果并发布了研究成果报告《Q1归母净收益工业产值-33.1%，投资者收益拖累业绩》，本报告对华泰上市公司所述购入评分，当前跌幅为13.35元。

华泰上市公司(601688)

事件： 美国公司 Q122 营收 72.44 亿元、 工业产值-17.6%， 归母净收益 22.14 亿元、 工业产值-33.1%。平方根 ROE 1.41%、工业产值-1.13pct。年收入%比：音乐美国公司 24.6%、投行 12.6%、资管 13.5%、 利息 11.1%、 投资者 25.4%、 其他 12.8%， 年收入增幅： 音乐美国公司-0.4%、 投行-2.8%、 资管+39.7%、 利息-14.7%、投资者-48.3%、 其他+7.5%。

业绩归因：【音乐美国公司的业务稳健，两融稍承压】 Q122 美国公司音乐美国公司的业务好于大部分同业，音乐美国公司的业务市%或仍常居大型企业首位。期末融出资金 1079.23 亿元、 工业产值-3.9%， 近年来利息年收入下降，受限于 A 股日均两融流通量工业产值+5.9%， 我们判断两融市%或稍下降。【资管表现极佳】 截至 4 月 30 日， 华泰上市公司资管 617.18 亿元、 常居大型企业第 4；北方地区投资者美国公司（认购 41.16%）非货币投资者美国公司管理工作数量 5234.19 亿元、 常居大型企业第 6，华泰柏瑞投资者美国公司（认购 49%）非货币投资者美国公司管理工作数量 1620.91 亿元、 常居大型企业第 26。 此外， 美国公司还通过华泰紫金投资者完成私募入股投资者美国公司管理工作。 【投资者大大下降】 根据美国公司 2021 年年度报告， 美国公司交易性金融资产本体： 债券 45.1%、股市 32.7%、 时以投资者美国公司 13.9%、 其他 8.3%， Q122 资本的产品大大不确定性下美国公司投资者收益承压。 【预算侧】 Q122 管理工作费用率 58.0%、工业产值+12.1pct， 是美国公司收益年有大于营收年有的主因。

财货管理工作的业务不具防区发展空间，投行实力领先： 美国公司音乐美国公司市%率高，消费者基础极佳，复合旗下资管、时以等牌照能为消费者提供优质资产，财货管理工作转型之四路十分通畅。 Q122 美国公司入股主承销年收入 4.17 亿元、 常居大型企业第 6，债券总承销额 1990.52 亿元、 常居大型企业第 4，美国公司债+企业债承销额 386.45 亿元、常居大型企业第 5。

投资者敦促： 我们基于一季报原始数据下调了投资者收益率假定，将美国公司 2022-24 年获利得出结论分别下调 10.0%、 9.1%、 6.9%。美国公司 2022E P/B 0.75x，，不仅处于自身近 5年仅仅低位，也最低中信（ 1.18x）、 国君（ 0.89x） 等可比美国公司， 维持“购入-A”。

风险若有： 资本的产品不确定性加剧、财货管理工作转型不及预期、恶性竞争加剧等

上市公司之织女星网络服务根据近三年发布的研报原始数据计算，中信上市公司薛姣研究成果员团队对该股研究成果十分深入，近三年得出结论精度均值多达92.34%，其得出结论2022本年度划入净收益为获利150.65亿，根据人口为120人换算的得出结论PE为8.04。

月所获利得出结论明细如下：

该股近来90周内总计24家机构所述评分，购入评分17家，会德丰评分6家，中性评分1家；过去90周内机构目标均价为21.29。上市公司之织女星作价量化工具箱显示，华泰上市公司（601688）好美国公司评分为3织女星，好生产成本评分为4织女星，作价综合性评分为3.5织女星。(评分范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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