中航证券：获得牧原股份买入评级

2022-05-04中航证券彭海兰,陈翼对牧原股份完成深入研究并公布了深入研究简报《2021年年报和2022年一季报简介：效率有望续并行，时间尺度转好起东风》，本简报对牧原股份得出结论买入下调，意味著股价为52.23元。

牧原股份(002714)

政治事件： 母公司公布 2021 年年报和 22 年一季报。 2021 年意味着营业收入 788.9 亿元，累计持续增长 40.17%； 归母营业额 69.04 亿元，累计升高 74.85%。22 年一季度营业收入为 182.78 亿元，累计升高 9.29%，营业额亏损 51.8 亿元， 累计升高 174.4%。

投资额要点：

养殖持续扩张， 效率占优支架月份营收。 量上： 烟叶出栏大幅降低。21 年月份和 22 年 Q1 烟叶销售量计有 4026.3 万头和 1381.70 万头，分别累计降低 122%和 79%。 价上： 21 年母公司商品猪平均售价为 16.9 元/公斤，累计下滑 44.87%。 猪价并行母公司营业收入承压。 但效率占优支架母公司月份仍营收。 21 年营业额为 69.04 亿元，累计缩减 74.85%。 21 年牧原养殖效率降至 15 元/kg， 行业连赢。 22 年 Q1 烟叶楼市疲软，我们预料当季母公司头均亏损 400-450 元， 冲击整体营业收入表现。

产出总能量足质优， 宰杀加速跨越。 产出能足够： 母公司产出能储备足够， 21月底已开建产出能超 7000 万头，累计持续增长 40%，烟叶存栏 3600 万头，较20 年 11 月底降低了 64%。 猪方面， 22Q1 能繁猪 275.2 万头，较 21月底升高 2.8%， 部分低效猪淘汰， 迄今 PSY 将近为 24， 较行业 17-20 的平方根水平有值得注意占优。宰杀推进：母公司加速向上游宰杀吃肉产出业链跨越，大力拓展全国生鲜猪肉销售网络。 2021 月底设立了 22 家宰杀子母公司，其中 6 家意味着投产出，共宰杀烟叶 289.9 万头，销售量达 29.22 万吨。宰杀吃肉金融业务营收意味着 54.2 亿元,占比 6.87%，累计增强 5.77pcts。截止 22年 3 月，母公司合计宰杀产出能 2200 万头，较 21 月底 1600 万头降低了37.5%，产出能利用率将近为 70%。预料 22 年月底宰杀总产出能将最多 3700 万头，宰杀吃肉金融业务持续推进。

效率有望续并行， 时间尺度转好起东风。 效率： 母公司对产出业链各环节完成降本增效， 制定了 22 年阶段性意味着 13 元/公斤的效率远距离， 较 21 年降低 2 元/公斤， 两大竞争力促使夯实。 出栏： 22 年预料出栏 5000-5600万头， 累计将近降低 1000-1500 万头， 竞争对手望全面性增强。 时间尺度上，我们认为， 行业最差前所已过， 烟叶时间尺度转好将带起养殖营业收入改善。 据涌益讨论， 迄今猪价较九月高点涨了 28.14%， 母公司有望在行业上行走廊意味着量价齐升， 明白时间尺度机遇。

投资额建议

母公司是集乳制品、育种、饲养、宰杀等金融业务为依托的龙头猪企， 未来将凭借产出能和效率占优， 在时间尺度上行中受益。 我们预料母公司 2022-2024年归母营业额计有 85.82 亿元、 381.70 亿元、 390.38 亿元。 EPS 计有 1.61 元、 7.17 元、 7.34 元， 对应 PE 计有 32、 7、 7 倍，给予“买入”下调。

不确定性提示： 效率控制稍逊预期、 猪价时间尺度波动、 登革热波动等不确定性。

证券之星星数据中心根据近三年公布的研报数据计算，西部证券刘菲深入研究员团队对该股深入研究非常深入，近三年预测准确度平方根高达86.38%，其预测2022铜奖归属营业额为营收214.03亿，根据溢价减去的预测PE为9.15。

最新营收预测明细如下：

该股近来90天内总共15家的机构得出结论下调，买入下调13家，股份下调2家；过去90天内的机构远距离均价为81.35。证券之星星市值分析工具标示出，牧原股份（002714）好母公司下调为3.5星星，好单价下调为3星星，市值综合下调为3.5星星。(下调范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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