浙商证券：给予春风动力套现评级

2022-04-15浙商证券股份有限该公司王华君,邱世梁对春风动力进行研究并发布了研究成果《春风动力新浪份文件：整年营收大幅提高74%，下游需求景气年中，为时已晚获利能力企稳回升》，本份文件对春风动力给出买断标准普尔，也就是说股价为92.46元。

春风动力(603129)

事件

2022年4月14日，该公司发布2021等奖项份文件和2022年下半年份文件。

投资要点

整年停业获利工业产值大幅提高74%，归母销售额工业产值上涨13%

2021等奖项该公司意味着获利78.6亿元，工业产值增74%；归母销售额4.1亿元，工业产值上涨13%，业绩符合预期。2021年Q4单季度该公司意味着获利21.7亿元，工业产值上涨58%；归母销售额0.9亿元，工业产值上涨34%。2021年该公司获利口大幅提高主要给与于于：1）境外四轮卡车和两轮卡车销售额大大幅提高强；2）欧洲各国的产品两轮卡车产品结构设计年中优化。2022年Q1该公司意味着获利22.6亿元，工业产值上涨45%，环比上涨5%；归母销售额1.1亿元，工业产值上涨10%，环比上涨15.4%。

该公司境外四轮卡车+欧洲各国两轮卡车销售额年中高上涨，希望费用口压制因素日益加强

获利能力：该公司2021年整体毛额度21.5%，工业产值减少7.8pct；净额度5.2%，工业产值减少2.6pct。2022年Q1该公司毛额度19.6%，工业产值减少2.9pct，环比减小0.2pct；净额度4.7%，工业产值减少1.2pct，环比减小0.3pct。2022年Q1获利能力较2021年Q4大为修缮，希望今年2-3季度费用口压制因素日益加强。费用口：受贵金属价格上涨、海额度减小及澳大利亚新的苛政关税因素制约，该公司2021年停业费用为61.7亿元，工业产值上涨93%。其中贵金属费用45亿元，工业产值上涨100%，占到总费用的79.7%。额度为3.8亿元，澳大利亚进口关税为1.9亿元，两者合计5.7亿元，占到2021年总费用的比重的9%。

销售额：该公司2021意味着四轮卡车销售额15.1万台，工业产值上涨126%。两轮卡车销售额11.1万台，工业产值上涨28%。四轮卡车：给与于欧洲各国稳固的供应链优势+该公司产品力增强，该公司四轮卡车境外市市场占到有率年中增强：欧洲市市场占到有率年中保持第一，澳大利亚的产品市市场占到有率预计由2020年的3%增强到现阶段的6%，将来将会增强至10%+。两轮卡车：该公司2021年相继推出了250SR赛道版、800MT、1250TR-G等新品，产品结构设计年中向250ml+大排量段优化。2021年欧洲各国250ml+两轮卡车意味着销售额33万辆，工业产值上涨66%，该公司销售额占到比为12.3%，行业龙头地位明显。

该公司2021年两轮卡车进出口获利工业产值+196%，将成为将来上涨新引擎

2021年该公司境外两轮卡车业务意味着获利3.5亿元，工业产值上涨196%。根据最新中国摩托卡车商会数据，2022年1-2月该公司250ml+大排量两轮卡车进出口累计出货；也7000台，工业产值上涨370%。我们预计2022年该公司大排量两轮卡车进出口将会意味着近百4万台的销售额，成为整年新的上涨点。

获利分析及净资产：将来三年销售额CAGR为50%，维持“买断”标准普尔

预计2022-2024年归母销售额为6.8/10.5/14.0亿元，工业产值上涨66%/54%/33%，PE为21/13/10倍。2022~2024年销售额CAGR为50%。基于该公司四轮卡车和两轮卡车市市场占到有率逐步增强、对消费者深度理解并且擅长订做爆款卡车种的遗传，维持买断标准普尔。

风险提示：境外开拓不达预期；欧洲各国竞争加剧；贵金属、海额度、货币震荡风险

证券之五星SAN根据近百三年发布的研报数据近百似值，华西证券崔琰副所长团队对该股研究非常深入，近百三年分析准确度概率分布为73.57%，其分析2022等奖项归属销售额为获利8.02亿，根据期末换算的分析PE为17.3。

最新获利分析明细如下：

该股都只百90五星期共有5家私人机构给出标准普尔，买断标准普尔5家；过去90五星期私人机构目标均价为180.5。证券之五星净资产分析工具看出，春风动力（603129）好该公司标准普尔为3五星，好价格标准普尔为2.5五星，净资产综合标准普尔为3五星。(标准普尔范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上细节由证券之五星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。