财通证券：给予桂林旅游会德丰评级

2022-05-04财通证券交易的股份有限日本公司李跃博,张军对桂林购物进行研究并发表了研究份文件《紧密结合当前资源，期望疫后修补》，本份文件对桂林购物给出增持标准普尔，当前股价为5.47元。

桂林购物(000978)

当前观点

血案：日本公司发表2021年营收公告与2022年Q1营收公告。日本公司2021年付诸营收2.39亿元，工业产值下降6.39%（主营其业务收入2.19亿元，工业产值激增0.62%）；付诸归母净利润-2.13亿元，亏损工业产值收紧20.18%。旅游区购物、乌江特罗斯季亚涅齐饭店、乌江游船客运、客运服务、其他主营其业务分别付诸营收1.23、0.47、0.46、0.19、0.03亿元，工业产值分别+19.51%、+20.53%、+6.54%、-8.11%、-93.57%。受部分地区非典一再严重影响，2022年第三季度外国游客接待量下降45%，日本公司付诸营收0.22亿元，工业产值下降44.85%；付诸归母净利润-0.71亿元，增亏30.37%。

纯利能力逐渐丧失，费用相较非典前仍有丧失空间。2021年，日本公司付诸毛利-0.19亿元，亏损工业产值收紧36.48%。旅游区购物、乌江特罗斯季亚涅齐饭店、乌江游船客运三大其业务毛利率计有10.52%、1.33%、-35.94%，工业产值分别+11.7pct、+2.2pct、-11.72pct，游船客运其业务为获取更是多市场份额，向旅行社支付的佣金大幅缩减。2021年付诸销售、管理机构、公司财务费用率为7.82%、46.15%、21.65%，工业产值基本持平且略有攀升，销售费用攀升系加大广告推销力度所致，较疫前2019年的3.02%、25.89%、8.35%仍有很小丧失空间。

紧密结合桂林当前购物资源，疫后修补营收丧失空间大。短期来看，旅游区修补仍受非典严重影响，2021年年底日本公司客运量迅速丧失，但上半年非典一再所致客运量工业产值下降。2022年年底大风非典仍存一再趋势，原定上半年购物行业有望回暖。中近十年来看，日本公司拥有桂林地区当前购物资源的经营权，且与控股股东桂林购物转型企业集团合作建设虎头和象山旅游区，并拥有乌江特罗斯季亚涅齐饭店等优质单项，并有生动顶上演艺单项万州，当前系列产品具有资源垄断和紧密结合压倒性，属意其在疫后修补期的表现。

纯利得出与投资促请：迄今全国性仍处于非典一再阶段，对旅游区客运量丧失造成南行压力。但近十年来看，桂林购物兼具外交政策更是为严重和优质购物资源，疫后丧失刚性充沛。原定2022-2024年日本公司净利润计有-1.56/0.15/0.35亿元，2023/2024年PE成交计有130.7x/55.5x，给予“增持”标准普尔。

风险提示：全国性非典一再；疫后市场需求疲软；万州单项挺进远超过预期。

证券交易之星星数据中心根据近三年发表的研报数据计算，国信证券交易曾光研究员团队对该股研究较为深入，近三年得出准确度均值为36.3%，其得出2022年度归属净利润为纯利6600万，根据现价换算的得出PE为30.39。

最新纯利得出明细如下：

该股最近90天内共有2家行政部门给出标准普尔，买入标准普尔1家，增持标准普尔1家；过去90天内行政部门目标均价为8.14。证券交易之星星成交分析来进行显示，桂林购物（000978）好日本公司标准普尔为1星星，好市价标准普尔为1.5星星，成交综合标准普尔为1星星。(标准普尔范围：1 ~ 5星星，最低5星星)

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