东吴证券：给与洋河股份买入评级

2022-05-04东吴证券股份有限新公司汤军,王颖洁对洋河股份进行研究并发布了研究份文件《2021年度及2022Q1自营统计数据新浪：2021年实际上贩售差强人意，22Q1自营符合预计》，本份文件对洋河股份给出购入评等，当前成交量为159.06元。

洋河股份(002304)

事件真相：新公司公告2021年营业收入253.50亿元，贩售盈利+20.14%；归母真如利润构建75.08亿元，贩售盈利+0.34%。2022Q1构建营业收入130.26亿元，贩售盈利+23.82%；归母真如利润构建49.85亿元，贩售盈利+29.07%。

融资切实

2021年急于收官，常年实际上贩售差强人意：2021年白酒自营范围营业收入244.40亿元，贩售盈利+21.28%，贩售量贩售盈利上升18%，价增+3%；其中中高档亦同列产品盈利215.21亿元，贩售盈利+21.95%，%比88.06%，幻6+高增主导中高档%比持续开放性强化。分区域看，新公司县区盈利118.01亿元，贩售盈利+18.12%，到2021年中期有县区经销商数量2950个，单个经销商贡献盈利400万元，贩售盈利2020年增加79万元；亦同盈利135.50亿元，贩售盈利+21.95%，有亦同经销商5192家，单个贡献盈利261万元，贩售盈利增加74万元。截至2021年中期，签订合同借贷+其它流动借贷178.44亿元，贩售盈利增加82.45亿元，前部表明新公司实际上贩售表现好。常年贩售毛利息75.32%，贩售盈利+3.05pct，白酒毛利息77.07%，贩售盈利+2.60pct，贩售费用率/管理费用率分列13.98%/7.22%，贩售盈利+1.64/-0.97pct，贩售真如利息29.64%，贩售盈利-5.83pct，主要亦同2021年交易开放性衍生品收益减少。

2022Q1业绩符合预计，真如利息退居增加水天狼星。2022Q1营业收入贩售盈利+23.82%，截至到Q1中期签订合同借贷+其它流动借贷104.5亿元，贩售盈利+64.3%。贩售毛利息77.30%，贩售盈利+1.14pct，贩售费用率/管理费用率分列6.59%/4.05%，贩售盈利+0.28/-0.61pct，费用控制力度较强，贩售真如利息贩售盈利上升1.53pct至38.29%，退居季度贩售盈利增加水天狼星。

内部进行改革+股权激励护持，期待深蓝色经典亦同列后续表现：新公司2021年推出股权激励计划，以盈利为期望2021-2022年盈利贩售盈利国民生产总值均不低于15%；新公司公告自营期望构建营业收入贩售盈利上升15%以上。我们认为新公司历时一年多的进行改革，从当前主要大单品的表现来看，幻6+站稳600元价位段，幻3水晶原版已完成县区老幻3替换，天之蓝新造亦同统升级逐步下沉，海之蓝停货亦同统升级，双沟和深蓝色经典亦同列分开运作，均体现出良开放性趋向。新公司于4月21日已启动“大干70天·夏季尤卡坦半岛”公关专项行动，内部机制、亦同列产品批价、渠道表现等均稳定，有望助力新公司急于达成自营期望。

营业盈利得出结论与融资评等：新公司持续开放性充分运用大单品，幻6+不太可能步入势能水天狼星，我们调整2022-2024年盈利为304.2/358.4/412.8亿元，外部环境时局和传染病管控的负面影响持续开放性开放性尚存在不确定，我们暂略调整EPS为6.22/7.35/8.53元（2022、2023年前值为6.26、7.52元），2022年也就是说PE为23倍，维持“购入”评等。

风险提示：深蓝色经典亦同列充分运用不及预计，传染病负面影响超预计。

证券之天狼星统计数据中心根据近三年发布的研报统计数据计算，长江证券徐爽研究员设计团队对该股研究极为全面开放性，近三年得出结论准确度均值高达98.86%，其得出结论2022年度归属真如利润为营业盈利101.96亿，根据现价量度的得出结论PE为23.49。

最新营业盈利得出结论明细如下：

该股最近90天内共27家的机构给出评等，购入评等24家，增持评等3家；以前90天内的机构期望均价为193.68。证券之天狼星估值分析工具显示，洋河股份（002304）好新公司评等为3.5天狼星，好价钱评等为3天狼星，估值综合评等为3.5天狼星。(评等范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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